私募資管業(yè)務(wù)“八條底線”升級(jí)版的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）實(shí)施剛滿一季度有余，監(jiān)管再度加碼出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)文從私募資管業(yè)務(wù)的備案核查、委托第三方投顧、結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃方面進(jìn)行細(xì)化約束。
優(yōu)先劣后風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)
對(duì)于三大細(xì)則出臺(tái)的背景，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)指出，7月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《暫定規(guī)定》但發(fā)現(xiàn)部分機(jī)構(gòu)對(duì)新規(guī)條款的內(nèi)涵和界定存在理解不到位、理解偏差等情況，部分機(jī)構(gòu)則利用條文的局限性來尋求規(guī)避監(jiān)管的空間。為進(jìn)一步細(xì)化和明確私募資管產(chǎn)品備案管理要求，根據(jù)《暫行規(guī)定》相關(guān)規(guī)定制定了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第1-3號(hào)》。
北京商報(bào)記者注意到，1號(hào)文件中主要明確了協(xié)會(huì)的備案核查與產(chǎn)品檢測(cè)職責(zé)。強(qiáng)調(diào)的底線就是“只有在協(xié)會(huì)完成備案并取得證明的私募資管計(jì)劃才可以申請(qǐng)開立證券市場(chǎng)交易賬戶?！?/span>
而《2號(hào)-委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)》方面，進(jìn)一步規(guī)范了第三方機(jī)構(gòu)投顧人員的資質(zhì)。歸納總結(jié)后就是，未來私募證券管理人如果想做投顧，需要出具包括承諾函、資質(zhì)證明文件、投資管理人員工作經(jīng)歷證明、投資管理業(yè)績(jī)證明文件、基金產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)在內(nèi)的五個(gè)文件。
而在新發(fā)的三項(xiàng)新規(guī)中，影響最大、引起業(yè)內(nèi)討論聲音最多的就是《3號(hào)-結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃》。該文件對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)份額的設(shè)計(jì)進(jìn)行了明確規(guī)定，要求優(yōu)先級(jí)投資者與劣后級(jí)投資者遵循利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。
所謂優(yōu)先級(jí)份額是指，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中有著相對(duì)確定的封頂?shù)念A(yù)期收益，收益較低但保證不會(huì)虧損，劣后級(jí)份額則沒有確定的收益目標(biāo)，且?guī)в懈軛U，在支付完優(yōu)先級(jí)份額的收益后，所投產(chǎn)品產(chǎn)生的一切剩余歸劣后級(jí)所有，但發(fā)生虧損劣后級(jí)則先行承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。此前，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)份額往往是約定目標(biāo)收益率，且投資收益盈利虧損與否，都要優(yōu)先保障優(yōu)先級(jí)份額投資者利益不受損害。
在監(jiān)管層看來，過去結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品存在過度保護(hù)優(yōu)先級(jí)投資者利益，脫離資管產(chǎn)品實(shí)際投資結(jié)果的現(xiàn)象，例如在合同中約定計(jì)提優(yōu)先級(jí)份額收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)利益等情形，這違背了“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則。
去杠桿思路延續(xù)
針對(duì)《1—3號(hào)》出臺(tái)的影響，市場(chǎng)分析人士指出，從出臺(tái)的背景上來看，主要還是圍繞監(jiān)管層去杠桿的大方向制定的。招銀萬達(dá)總經(jīng)理顧小明指出，結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃合同中不得約定劣后級(jí)投資者本金先行承擔(dān)虧損、單方面提供增強(qiáng)資金等保障優(yōu)先級(jí)投資者利益的內(nèi)容，目的是限制資金做優(yōu)先級(jí)配置，現(xiàn)在優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)風(fēng)險(xiǎn)利益共同承擔(dān)，這在一定程度上會(huì)影響優(yōu)先級(jí)客戶的積極性和優(yōu)先級(jí)的資產(chǎn)規(guī)模。
顧小明進(jìn)一步指出，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)主要來源于銀行配資和市場(chǎng)配資，市場(chǎng)配資主要是P2P公司在做，所以細(xì)則實(shí)施后，P2P資金和銀行資金未來以優(yōu)先級(jí)的方式，流入股市的資金會(huì)變少，間接降低市場(chǎng)上的杠桿資金流入。不過，部分機(jī)構(gòu)為了保證高杠桿的吸引力，以后一些產(chǎn)品很可能會(huì)將融資融券作為投資標(biāo)的，從目前來看融資融券的杠桿比例還算高的。
格上理財(cái)研究員雷蕾也表示，細(xì)則一方面為目前行業(yè)內(nèi)資管業(yè)務(wù)的相關(guān)參與方提供了較為詳細(xì)的指引，方便了私募管理人及券商、期貨公司更為合規(guī)的進(jìn)行業(yè)務(wù)的執(zhí)行；另一方面，通過對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及杠桿率等方面的嚴(yán)格限制，將目前市場(chǎng)中部分操作不合規(guī)的現(xiàn)象進(jìn)行了禁止，進(jìn)一步保證了投資者的利益。
不過，北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，隨著《暫行規(guī)定》和《1—3號(hào)》新規(guī)的實(shí)施，短期內(nèi)部分資管機(jī)構(gòu)也感到諸多不適。有深圳券商人士坦言，目前正在做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品找優(yōu)先級(jí)資金，但新規(guī)不能約定預(yù)期收益率會(huì)比較麻煩，擔(dān)心未來會(huì)影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中優(yōu)先級(jí)投資者的購(gòu)買熱情。
私募行業(yè)洗牌加劇
隨著證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事私募業(yè)務(wù)，在備案規(guī)范、委托第三方投顧和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上的要求、門檻抬高，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，未來各大資管機(jī)構(gòu)在私募業(yè)務(wù)規(guī)模上的占有率，也將面臨新一輪的行業(yè)洗牌。
“《1—3號(hào)》新規(guī)中對(duì)投顧資格的嚴(yán)格限定，在一定程度上也有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)整個(gè)私募行業(yè)的優(yōu)勝劣汰?！崩桌僦赋?。她強(qiáng)調(diào)，此次細(xì)則對(duì)于“八條底線”中投顧的證明文件做出了詳細(xì)的要求，若私募管理人無法滿足相關(guān)條件并通過協(xié)會(huì)的審核，則之后無法以投顧的身份發(fā)行產(chǎn)品。這樣一來目前市場(chǎng)中部分自身不具備募資能力且資管能力相對(duì)較弱的機(jī)構(gòu)想要實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張將更為不易。而部分滿足投顧資格要求且本身資管能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)則能更快獲得市場(chǎng)認(rèn)可。
顧小明也指出，新規(guī)對(duì)于第三方投顧的要求非常嚴(yán)苛，從業(yè)者的業(yè)績(jī)、資歷要求可以通過招聘人才來解決，但最大的影響其實(shí)還是新規(guī)中要求必須是協(xié)會(huì)會(huì)員一項(xiàng)，首先入會(huì)需要達(dá)到一定的規(guī)模，其次協(xié)會(huì)方面的流程還需要提交單一法律意見書，都是時(shí)間和成本。
另外格上理財(cái)首席分析師張彥也曾表示，在募集方面，新規(guī)禁止通過拆分轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)管理計(jì)劃份額或其收益權(quán)、為投資者直接或間接提供短期借貸等方式實(shí)行募集。不合規(guī)定的小機(jī)構(gòu)或因拆分轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)管理計(jì)劃份額擴(kuò)大銷售渠道的機(jī)構(gòu)將受到處罰。
北京商報(bào)記者 蘇長(zhǎng)春 實(shí)習(xí)記者 王晗
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10月21日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第1-3號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱《1—3號(hào)》）包括三項(xiàng)基本文件，分別為《1號(hào)-備案核查與自律管》、《2號(hào)-委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)》、《3號(hào)-結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃》。
北京商報(bào)記者注意到，《1號(hào)-備案核查與自律管理》文件中主要規(guī)定，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃的設(shè)立、變更、展期、終止等行為進(jìn)行備案，按時(shí)提交備案材料?！?號(hào)-委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)》則主要明確了對(duì)第三方投顧資質(zhì)條件，如投顧方需要滿足擁有連續(xù)3年以上可追溯業(yè)績(jī)、不少于3個(gè)投資管理人員，承諾在協(xié)會(huì)登記滿一年，已成為協(xié)會(huì)會(huì)員，經(jīng)營(yíng)期間無重大違法違規(guī)記錄。不僅如此，新規(guī)中也規(guī)定了聘請(qǐng)第三方投顧的資質(zhì)條件，新規(guī)要求未建立健全上述制度流程的，不得聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)管理計(jì)劃提供投資建議服務(wù)。
而《3號(hào)-結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃》規(guī)定指出，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”原則設(shè)計(jì)私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。表示“在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)生投資收益或出現(xiàn)投資虧損時(shí)，所有投資者均應(yīng)當(dāng)享受收益或承擔(dān)虧損，但優(yōu)先級(jí)投資者與劣后級(jí)投資者可以在合同中合理約定享受收益和承擔(dān)虧損的比例，且該比例應(yīng)當(dāng)平等適用于享受收益和承擔(dān)虧損兩種情況。”此外，根據(jù)規(guī)定，通過以自有資金認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，可先行承擔(dān)虧損的形式提供有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但不得以獲取高于按份額比例計(jì)算的收益、提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或浮動(dòng)管理費(fèi)等方式變相獲取超額收益。
